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美国债券收益率仍有上升空间


时间:2021-04-06 17:36:09  来源:  作者:  点击次数:


自2020年底以来,中国商务新闻网's美国长期国债收益率一直在持续上升,并在2021年呈现加速上升趋势。截至2021年3月31日,10年期美国国债收益率升至1.75%,为一年来最高水平。同时,美国国债收益率曲线更加陡峭,10年期和2年期国债收益率差从80个基点扩大到148个基点,为2015年底以来的最高水平。

中国银行研究院研究员赵雪晴认为,近期美国长期国债收益率的快速上升是多种因素共同作用的结果。

美国经济复苏的前景有所改善。2021年以来,美国疫情有所好转,新增确诊病例和新增死亡人数持续下降,疫苗研发和疫苗接种进程推进,疫情有望得到实质性控制。新一轮财政援助政策即将出台,美国经济复苏前景趋于乐观。2021年1月,美国零售额环比增长5.3%,创2020年6月以来新高;制造业产出指数连续9个月保持环比正增长,制造业和非制造业PMI均达到58.7,进一步增强了市场对美国经济复苏的信心。美国经济基本面的预期改善导致基金的实际回报率和期限溢价增加,从而推高了10年期美国国债的收益率。历史经验表明,自2000年以来,美国经济复苏的预期推动美国国债收益率上升约70~120个基点。

对美国通胀上升的担忧加剧。通货膨胀直接影响国债的名义收益率。2021年2月,美国CPI同比增长1.7%,ISM制造业价格指数达到86,为2008年7月以来最高水平。2021年3月,美国密歇根大学消费者信心指数为84.9,创下一年新高。2021年,美国经济复苏态势有所好转,货币供应量与历史规模的财政刺激相结合,将显著加剧美国通胀水平的上行预期。与此同时,国际原油价格反弹,与美国北极寒潮事件产生共鸣,直接推动美国通胀指数短期内上涨。预计2021年美国通胀指数将超过2%的目标水平,推高10年期美国国债收益率。

美联储的货币政策提前转向,预计将升温。美国经济复苏和通胀预期上升,导致市场判断美联储将提前调整货币政策,尽管将保持近零利率不变,但可能会提前降低QE利率。2020年12月,美联储FOMC会议纪要首次提到QE的减持。市场担心2013年的“减持恐慌”可能重现,进而改变投资风格,调整投资策略。对10年期国债的需求下降,空头头寸增加。尽管美联储一再重申近期没有紧缩计划,但市场担忧并未缓解,美国国债收益率仍呈上升趋势。2021年3月26日,美联储主席鲍威尔表示,随着美国经济复苏,目标取得实质性进展,美联储将减少债券购买。这种鹰派态度进一步加剧了市场担忧和波动。

美联储补充杠杆率(SLR)豁免政策的到期加剧了美国债务的空头压力。单反免检政策2021年3月底到期,不再续签。在这种背景下,美国大银行减持国债,将从需求侧推动国债购买总量下降,进一步加剧国债价格下行压力和收益率上行压力。同时,美国大型银行是中长期国债的重要买家和做市商。从期限结构来看,单反政策不会延期,这将对中长期国债造成更大压力,并将进一步加剧陡度

从供需双方来看,美国国债的供过于求可能会持续。自疫情爆发以来,美国财政政策发生了重大调整,放弃了传统的定期预算平衡政策,开始了更激进的财政扩张。1.9万亿美元的刺激计划已经落地,超过2万亿美元的基础设施计划已经宣布。增税可以部分抵消支出的扩张,但仍需要大规模借贷来维持。2021财年,美国财政赤字将达到2.3万亿美元,这将进一步加大供应方发行国债的压力。然而,在需求方面,美国大型银行和外国投资者对美国债务的需求往往会下降。在过去的半个月里,5年期、7年期和30年期美国国债的拍卖倍数分别降至2.02、1.86和1.86,处于历史低点。

n style="font-size:18px;">  从收益率角度来看,美国国债收益率趋于上行。随着疫情形势好转,美国大规模财政刺激与TGA缩减,美国经济可能超预期复苏。根据彭博经济学家最新调查数据,2021年美国GDP增速或将达5.5%,实际回报率改善将带动美债收益率上行。同时,美国10年期国债收益率与TIPS国债收益率已持续处于2%上方。2021年3月26日,美国10年期TIPS损益平衡通胀率上行逾5个基点,刷新2013年4月以来高位至2.37%。美国短期通胀超预期上行的风险依然存在,这将助推期限溢价与名义收益率上行。

  从货币政策来看,美联储在困境中艰难平衡。一方面,美联储较容忍美债收益率上行,实现变相加息,在支撑经济增长的基础上促使金融体系调整与稳定。另一方面,如果美债收益率上行超过风险阈值,美联储或将启用扭曲操作等工具。预计美国10年期国债收益率将上行至1.75%,在微观交易结构变化的作用下短期内存在踩踏、突破2%的可能性。未来一段时期,全球疫情防控、经济复苏以及政策刺激步入关键时期,主要国家经济增速与通胀指标均将迎来高点,二者互动角力,牵引利差与预期变化。美联储货币政策在困境中艰难平衡,国际金融市场将在经济复苏与通胀上行之间博弈。



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