胜算不到三成，美国经济“软着陆”难度加大
时间：2022-12-16 来源： 作者：[db:作者] 点击次数：
导读：美联储最近宣布大幅加息，希望抑制过度需求，为经济找到“软着陆”。然而，过去半个世纪的历史经验表明，美联储从未能够以经济衰退为代价成功管理“滞胀”。美联储误判了通胀形势，行动过慢。美联储越来越难以在不导致失业率大幅上升的情况下控制通胀。
由于5月份通胀意外上升，通胀预期“抛锚”的风险加大。在6月份的利率会议上，美联储宣布大幅加息75个基点，这是自1994年以来最大的一次加息。美联储希望通过加息抑制过度需求，寻找未来实现经济“软着陆”的可能路径。但过去半个世纪的历史经验表明，在美联储加息的背景下实现“软着陆”的几率不到30%。
自1965年以来，美联储经历了11次加息周期。其中，美联储在1965年、1984年和1994年的三次加息周期中降低了通胀水平，并未造成经济衰退。在这些相对成功的登陆过程中，美国经济有明显的相似之处：首先，劳动力市场不是很紧张；其次，通货膨胀水平相对较低，供应链相对稳定；第三，利率水平高于通货膨胀水平。
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为什么这三个条件如此重要？首先，相对松弛的劳动力市场意味着企业可以降低工资来应对加息，因此经济中不存在螺旋式上升的通胀压力。其次，较低的通胀意味着美联储的紧缩压力较小，因此货币政策可以有更大的空间来平衡就业和通胀。此外，相对稳定的供应链意味着经济不存在滞胀风险，美联储的货币政策可以通过抑制需求来冷却经济。最后，利率水平高于通胀水平，这表明美联储在“工资-价格”螺旋现象形成之前就提前采取了行动，而不是等到通胀失控后才开始加息。在这种情况下，货币政策的收紧会更有效，反之，其收紧的有效性会令人怀疑，成本会更大。
历史进一步表明，在过去的半个世纪里，当通货膨胀率高于4%，失业率低于5%时，美国经济在接下来的两年里陷入衰退。美国前财长萨默斯在其最新合著论文中指出了这一现象。
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上世纪七八十年代，美国为了应对滞胀，四次加息，但每次都造成了经济衰退。其他失败的“着陆”还有：1990年7月至1991年3月的衰退，主要是美联储加息、储贷危机和伊拉克入侵科威特战争的叠加造成的；2001年3月到11月的经济衰退，是因为美联储加息刺破了互联网泡沫危机，叠加了“911”恐怖袭击；2007年12月至2009年6月的衰退是由美联储加息引发的，加息刺破了房地产泡沫，演变成了次贷危机。
与历史上美国经济实现三次“软着陆”时的条件相比，当前美国面临的压力要大得多。首先，美国劳动力市场比失业率显示的更加紧张。2022年4月，美国空置率高达7%，离职率高达2.9%，均明显高于疫情前水平。5月份失业率低至3.6%，几乎与疫情前水平持平。这些都将导致工资上涨继续加速。
"capital" data-width="1000" data-height="667" id="img-62c40950e4b013b65bf4e67c"/>图片来源：中国日报
其次，CPI环比持续上升，通胀基础愈发牢固。2022年5月的CPI同比增速意外攀升至8.6%，不但超过了8.3%的预期值，月度环比增速也达到1%。这说明物价仍在继续上涨，通胀水平仍未触顶。
再次，美联储误判了通胀形势，采取行动过于迟缓，使得实际利率长期为负，导致价格上涨越来越普遍，且资产价格估值偏高。
最后，供应链修复迟缓，经济存在滞胀风险。美国经济供给面受到了更多的影响，尤其是中美博弈引发制造业供应链不稳定，还有俄乌危机以及美欧对俄制裁引发大宗商品价格动荡。
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今天，在供给面的持续负向冲击之下，美国经济正面临类似上世纪70年代的滞胀风险。正如前面提到的，历史经验表明，美联储从未能够不以经济衰退为代价成功治理滞胀。美联储正尝试通过大幅加息来降低过剩需求，以抑制需求对通胀的拉动，然而，美联储的加息政策难以影响供给侧。美联储希望能够在不引发失业率大幅提高的基础上，控制住通胀，尽管这是一个可能的情形，但难度正变得越来越大。6月议息会议的点阵图显示，美联储可能在2022年底将联邦基准利率提高至3.4%左右，这是一个很可能让美国经济“硬着陆”的限制性水平。
当然，未来美联储的具体加息路径，将取决于通胀和经济形势的新变化，但美联储将不得不承担“走得太远”或“走得不够远”的风险。
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* 本文为中国观察智库独家约稿，英文版标题为 "Clear and present danger"
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