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市值蒸发4000亿之后,“药茅”恒瑞要靠投资救市了


时间:2022-06-11  来源:  作者:  点击次数:


曾经“保守”的恒瑞为何突然转变态度?

又一个十亿美元的巨头开始投资了。近日,有“药猫”之称的恒瑞医药发布公告称,拟与控股子公司盛迪投资、控股股东恒瑞医药集团共同设立“上海盛迪生物医药基金”,总规模20亿元。公告称,该基金将围绕医疗健康产业开展股权投资,专注于生物医药领域的创新研发,打造培育生物医药产业的生态圈和国内领先的生物医药创新投资平台。这并不是恒瑞医药第一次涉足定向增发。早在2018年11月,恒瑞医药就向联健康产业投资合伙企业(有限合伙)投资2亿元;2020年6月,又出资2000万元认购明军生命科学多策略私募股权投资基金份额,主要投资医疗健康领域;同年10月,公司作为LP参与连云港医疗人才创业投资基金项目,出资2000万元。但是,恒瑞医药的这个镜头和以往的风格很不一样。首先,从投资规模来看,恒瑞医药以往略显保守,但这次很“豪气”,一出手就是20亿。其次,与以往市场化的LP不同,恒瑞这次直接走到了最后。广药盛迪投资的20亿医药基金实际上是恒瑞药业全资拥有的基金运营团队。据天眼查资料显示,盛迪投资成立于2021年12月6日,股东包括上海盛迪医药有限公司和上海荣耀企业管理中心(有限合伙),分别持股60%和40%。股权穿透显示,上海盛迪医药是恒瑞医药的全资子公司,上海荣耀背后的两位股东廖成和孙杰平是恒瑞医药的副总经理兼财务总监,分别持股50%。值得一提的是,不久前,有医药猎头透露,恒瑞医药已经积极组建CVC战投团队。现在看来,这可能是盛迪的投资。过去很长一段时间,“药猫”恒瑞医药在资本市场上略显保守,因此经常被市场诟病。一位专注医疗领域的PE机构投资人曾对中国投资网表示:“恒瑞本身的资本化运作能力一般,并没有发起大规模的并购,导致整体管道转换缓慢。”那么,曾经“保守”的恒瑞为什么会突然转变态度,拿起投资的枪?综合多位业内人士的观点,再加上恒瑞医药近期的表现以及在资本市场的表现,大致有两个原因:1。由于二级市场医药股持续低迷,恒瑞市值严重缩水,一年半蒸发4000亿元;公司业绩也不乐观,20年来首次营收和净利润双双下滑。内忧外患,公司急需拿起新武器,稳固护城河。2.目前二级市场医药股下跌趋势仍在继续。有业内人士预测,这种下行周期将持续18-24个月。与此同时,一级市场对医药的投入也在数量和规模上减少。一方面,买家数量在减少;另一方面,市场环境为投资增长提供了空间。恒瑞进入私募或许正是时候。“医药一哥”没落对于股民张军来说,恒瑞医药这个名字成了他的“噩梦”。作为“中国最具潜力的医药龙头”,恒瑞医药自2000年上市以来就备受投资者和股东的关注,一直是“医药一姐”格伦的重要对象。2021年初,恒瑞医药股价达到最高点116.87元/股,对应市值6150亿元,因此也被戏称为“药猫”。但在随后的一年半时间里,公司股价开始走出“失去妈妈认可”的局面,完美演绎了一个“高开低走”的行情。“我是2021年初买的恒瑞医药,当时是最高点,后来跌到70元。我觉得当机会来临时,我抓住了它

东方财富Choice的数据显示,在过去的一年多时间里,恒瑞医药的机构股东数量大幅减少,从2021年年中开始

1025家机构,减少至2022年Q1的158家,867家机构闻风撤退。其中,高瓴资本在2021年第四季度通过巨额减持,退出恒瑞医药的前十大流通股东名单;另一股东有沃投资也在去年减持了公司约904.85万股股票,减持比例达1.45%。总结恒瑞医药在二级市场“失意”的原因,首先离不开大环境的影响。在经历了2021年初的短暂“牛市”之后,A股整体表现一直不佳,而医药股更是被低迷情绪笼罩。同花顺iFinD数据显示,在31个申万一级行业指数中,医药生物在2021年的跌幅以23.21%排在全行业的第二位;从估值水平来看,其市盈率更是回落至十年来的中下水平。有数据统计,随着股价的一泻千里,很多药企已经跌回B轮,甚至A轮融资的价值。今年2月在港交所IPO的乐普生物,发行价更是直接低于公司C轮融资时的价格。市场情绪只是一方面,更不容忽视的是恒瑞医药自身发展遇阻。今年4月,恒瑞医药公布了2021年度业绩。报告期内,恒瑞医药实现营业收入259.06亿元,同比下降6.59%;净利润45.30亿元,同比下滑28.41%;扣非净利润42.01亿元,同比下滑29.53%。值得注意的是,这是恒瑞医药自2000年上市以来首次出现营收与净利双双下滑。背后原因,与“集采”和国家医保谈判导致的产品价格大幅下降有关。恒瑞医药在财报中提到,自2018年以来,恒瑞医药中选国家集中带量采购的仿制药共有18个品种,中选价平均降幅72.6%。其中,2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,销售额19亿元,报告期内下滑55%;2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品,2020年销售收入44亿元,报告期内下滑37%。国家医保谈判方面,药品价格降幅则更大。数据显示,自2021年3月1日开始执行医保谈判价格以来,恒瑞医药的主要产品卡瑞利珠单抗(PD-1)价格降幅高达85%,艾司氯胺酮价格降幅也达到68%。仿制药面临降价压力,恒瑞医药将更多的目光投向创新药方面,但这很难一蹴而就。创新药本就是“十年磨一剑”的行业。一位长期关注医药领域的投资人告诉投中网,一款创新药从研发到最终上市大概需要8-10年左右,即使是“疯狂砸钱”缩短周期,最快也需要6年,而在此期间,产品并不能为公司带来收入。另一方面,随着创新药同质化竞争加剧,为了应对内卷,药企也不得不通过砸钱搞研发来提高自身的竞争力。财报数据显示,仅2022年第一季度,恒瑞医药投到研发上的费用就超过10亿元。更重要的是,即使是投入了时间和资本,药品研发成功与否仍是个未知数。据德勤数据显示,近年来创新药研发的成功率正逐渐下降,研发投资回报率也在2019 年降至1.50%,2020 至2021年才略有回升。对此,恒瑞医药也在年报中直言:“公司的发展正遭遇较大业绩压力和转型挑战。”业绩下滑和转型难的双重压力之下,恒瑞医药试图扭转颓势,并明确了未来两大战略:一是创新,二是国际化。这两件事都是“慢功夫”,想借此快速重建投资者的信心并非易事。就拿出海来说,恒瑞医药实施出海战略至今已经超过16年,但海外收入只占很小的一部分,仅有2%。一位关注医药行业的投资人表示,目前二级市场对恒瑞医药的‘负面情绪’,不单单只是大环境和公司业绩下滑的影响,一定程度上还有对公司未来想象力的质疑。“作为恒瑞这么大规模的药企来说,目前还是太保守了,只依靠内生性增长很难达到投资者的预期。”显然,恒瑞医药似乎也意识到了这一点,做投资,或许就是它目前想到的能快速丰富管线、提高估值、提升市场预期的新武器。“药茅”拿起投资武器,时机正好放眼如今药企在资本市场的处境,可以用一个“凉”字概括。但对于恒瑞医药来说,或许不失为一个好时机。为什么这么说? 通常,行业低迷也意味着投资机会正在酝酿。医药行业下行已经成为事实,尤其是在二级市场,IPO中止、上市破发、估值倒挂的现象屡见不鲜。有业内人士向投中网分析称:“过去两年医药行业是存在泡沫的,整体估值虚高,但因为国家集采和医保谈判等影响,医药板块整体正在回归理性。”他预判,这个下行周期将持续18-24个月。下行周期,也是价值回归的调整期。对于刚刚入局的恒瑞而言,接下来是拿下合理资产价格的好时机。此外,医药投资在一级市场的遇冷,同样为恒瑞医药做投资降低了资本门槛。从募资端来看,2019-2020年曾是募资高峰,投资机构子弹充足。一位医疗行业猎头告诉投中网,当时一些大基金对于医药项目的争抢很凶,面对一些热门赛道,甚至不看BP,直接all in。但是当“募资难”成为全行业的共同难题,机构们的态度明显发生了变化。“现在大家都不投医药,转投其他行业了,即使是一些医药专项基金,数额也都不大。”上述猎头表示。此外,我听到的消息是,像启明、礼来亚洲这些此前在该领域态势积极的头部基金,现在也在减少在医药项目上的投资。“去年二级市场医药板块股价的持续下跌,让一些布局Pre-IPO轮的机构损失惨重,今年以来明显感觉大家对于创新药的投资更加谨慎了。” 一位关注医药行业的投资人告诉投中网,“当市场环境好的时候,机构还有资金和耐心,但现在大家手里的子弹都不充裕,投资创新药又像‘开盲盒’一样,加上二级市场的影响,整个创新药行业都很冷,反正我身边的人都不看了。”机构投资收紧,直接影响的就是创新药企的融资。上述猎头告诉投中网:“现在包括自免、干细胞等一些此前热门的赛道,都处于加紧融资的状态,但融资整体很难。”买方数量在减少,又有大批创新药企拿不到融资,这一背景下,对于恒瑞医药这样的大型药企来说,此时通过投资/并购来扩充管线、加固护城河不失为一个好机会。 另一方面,复星医药的表现或许也有参考作用。众所周知,复星医药正是靠频繁的资本运作成长起来的,甚至被戏称为医药界的“PE”。同花顺数据显示,过去一年半时间里,在市场普遍低迷的情况下,复星医药股价下跌约20.67%,不但远低于恒瑞医药超7成的跌幅,也低于行业23.21%的平均水平。当然,复星医药相对稳定的背后,一定程度是受疫苗利好影响,但不可否认的是,大规模、多元并购的发展路线也为这家公司的规模增长,以及在下行环境时提振市场信心起到了关键作用。今年以来,复星医药仍在积极布局投资业务。年初,复星医药控股子公司大连复健、宁波复瀛与关联方复星高科技及其他投资人大连融达、旅顺国投签订《目标基金合伙协议》,拟共同出资设立目标基金。公司表示,通过对目标基金的投资,旨在挖掘医疗器械、医疗科技及相关领域优质的初创型、早中期创新型企业标的,获取投资回报,并拓宽与创新产品和技术的合作渠道、推动优质项目导入。随后不久,复星医药再次公告参与投资情况,此次公司通过控股子公司/企业星盛复盈、宁波复瀛与关联方复星高科技及其他投资人苏州天使母基金签订《目标基金合伙协议》,拟共同出资设立目标基金。公司表示,此次通过对目标基金的投资,旨在挖掘生物医药和医疗健康行业领域内的早期(以处于种子期、初创期阶段为主)企业标的,获取投资回报,并拓宽与创新产品和技术的合作渠道。不过,也有业内人士向投中网提出了担忧,他表示:“复星医药和恒瑞医药本质不同,前者本来就是资本,对这一套驾轻就熟,而恒瑞更强调的研发,理念就是自研,很难马上就能伸手去做并购,做投资初期难免会遭遇水土不服。”(文/王满华 编辑/曹玮钰 来源/投中网)


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