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评论丨美国通胀和衰退预期增强之下,美股何去何从?


时间:2022-07-08  来源:  作者:  点击次数:


当地时间7月6日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布了6月14-15日召开的议息会议纪要。市场得以一窥6月FOMC的一些细节,从而印证美联储对当前形势的认识,以及对未来经济形势和货币政策走向的判断。总的来说,FOMC会议纪要更多地表现了现任美联储官员的态度:他们决定大幅加息,因为他们担心不断恶化的通胀形势会导致市场对美联储的反应能力失去信心。

这份长达12页的文件随处可见美联储官员对当前物价形势的担忧。全文提到通货膨胀90次。所有与会者都同意大幅加息,但只有一人反对将利率上调至75个基点这一不同寻常的重要措施,反对者只认为将利率上调幅度保持在50个基点较为合适。而最近市场一直在讨论的经济衰退风险,在这次会议上(至少是这次会议纪要)并没有提及。这表明,美联储官方在维持其“通胀斗士”的传统职能上高度一致,迅速以实际行动弥补前期对通胀形势的误判,并向市场和舆论表明决心,以防止当前不寻常的通胀预期进一步固化。

值得注意的是,这份纪要中显示的信息是美联储大约一个月前的共识。过去几周,市场已经开始反映FOMC将在7月再次加息75个基点。最近,商品价格包括铜,原油等。这被解读为全球投资者对美国经济衰退风险的担忧。事实上,在这份总结公布后,一些美国投资者确实表示,在过去几周内,从工业品到农产品和能源,各类大宗商品的价格都出现了快速下跌。在整个期间,BEI通货膨胀补偿利率曲线下降,债券收益率也相应下降。一些投资者解释说,美联储的强硬立场起到了诱导市场预期的作用,而更多的人怀疑这只是市场和美联储对后续经济走势的持续对立。尤其是在本摘要发表之前,2年期美债收益率高于10年期美债的美债收益率曲线再次出现倒挂。由于过去的历史,这一指标被认为是经济衰退的领先指标。

某种程度上,美股近期的疲软也被认为是投资者从“通胀-加息-扼杀估值”阶段进入了“贸易经济衰退”阶段。至于重要的股票指数,如标准普尔500指数;就P 500而言,自6月下旬以来,这种讨论变得非常普遍。事实上,从新冠肺炎爆发后的2020年到2021年,美股的估值一直很高。与此同时,标准普尔的远期市盈率P 500指数20多倍,处于绝对历史高位。然而,在2022年,这种情况发生了迅速的变化。尤其是最近美股连续下跌。标准普尔的远期市盈率。P 500已经跌破16倍,没有有效支撑的迹象(远期市盈率16倍被认为是2014年以后的平均值)。华尔街一些大银行的策略师甚至抛出了标普500指数下跌的观点。500年内p可能跌到3000点。因此,世界上大多数股市都无法免受美股的影响。最近,MSCI世界指数的远期市盈率在2018年和新冠肺炎疫情来袭时也徘徊在底部附近。

但是,如果投资者从另一个角度看股票风险溢价(ERP=股权风险溢价;又称远期收益率差),目前美国股市的估值可能尚未反映可能即将到来的“经济衰退”。股票风险溢价是投资者选择投资股票而非债券的额外回报,因为他们承担了这一额外风险。因此,ERP越高,潜在预期收益越大。雷曼危机后,美股连续暴跌,2009年前期市场极度恐慌时期,美股风险溢价激增。那些当时有资金买股票的人,后来真的赚了不少。另一方面,如果股票风险溢价低于历史平均水平,后续股票的投资收益可能会非常微薄,甚至存在亏损的风险。在某种程度上,ERP就像是股票指数作为一个巨大的债券品种进行交易的估值指数。除非股票对通货膨胀的容忍度很高(即市场事后才意识到企业的股票和资产价格的变化是与通货膨胀率同步上升的,并且在计算其价值时存在滞后性),否则基本上很难被证伪。

根据华尔街大银行6月下旬的推测,尽管今年以来美国股市大幅回调,但由于美联储加息仍在“路上”,即2017年后ERP刚刚回到正常年份的平均水平,美国股市的估值水平最终实现了“平均回报”。这意味着标普的衰落。到目前为止,P 500只反映了利率上升的预期。如果真的形成了经济增速下滑甚至衰退的预期,目前的估值还是太高了。那么上述商品价格的调整和经济数据的疲软可能会提醒一些投资者,经济的疲软可能会迫使美联储迅速转向修改货币政策的基本立场。

二战后,在经济衰退期间,美国股票的公司收益(EPS)平均下降了约13%-15%。如果估值便宜,下调EPS对股价影响不大,但如果下调时股市估值较高,对自然市场影响就大了。所以投资者如果真的考虑到这一轮经济衰退,就应该从目前的水平来考虑EPS的调整幅度。如果真的出现经济衰退,长期利率本身就会下行,股指当然不会只是跟着长期利率同量级的下调一起走。就目前而言,美股指数的上行空间直接由降息的速度决定,但如果形成滞胀,对美股的打击将是决定性的。

来源:21世纪经济报道


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