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健之佳罕见高杠杆并购引股价巨震 快速扩张拖累业绩不及预期


时间:2022-07-11  来源:  作者:  点击次数:


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编辑胡珊

国内连锁药店并购金额最大。6月29日,云南健之家健康连锁店有限公司(以下简称“健之家”,605266。SH)宣布以20.74亿元现金收购河北唐人医药股份有限公司(以下简称“唐人医药”)100%股权。

第二天,健之佳股价高开低走,大幅波动。随后几个交易日,股价继续下跌。据Wind统计,6月30日至7月8日,健之家股价累计下跌4.27%。

为什么这一医药连锁罕见的单笔超20亿并购不被市场看好?

溢价超过三倍的高杠杆收购

6月29日晚,健之家接受了54家机构的调研。在调查期间,健之佳董事会秘书兼财务总监恒力表示,公司从2021年底开始接触唐人医药。

公告显示,健之佳拟分两期以支付现金的方式购买河北唐人医药100%股权,以实现对河北唐人的控股和进一步全资控制,实现对唐人医药连锁大药房品牌、直营店、各类经营性资产、经营资源和经营权的并购。

具体来看,第一阶段,这家贸易公司拟以自有资金和自筹资金16.6亿元购买河北唐人医药三位股东持有的80%股权。交易完成后,唐人医药将成为健之家的控股子公司。

第二阶段,如果唐人药业承诺完成履约,公司应当或有权根据协议约定的条件,以4.1亿元的价格购买剩余20%股权。

唐人医药成立于2003年,2016年10月登陆新三板,2017年10月终止挂牌。截至2021年12月31日,唐人医药在河北、辽宁拥有659家直营店。

“本次交易市盈率为24.25,同行业可比交易平均市盈率(益丰大药房收购新药房项目24.66倍、国药一致收购方圆28.34倍、老百姓收购湖南怀仁22.75倍、老百姓收购河北华佗大药房22.42倍)为24.54倍,低于市场可比交易平均水平。这笔交易的价格是公平的。”恒力说。

对此,东方高盛认为,作为营收过10亿元的华北连锁龙头,唐人药业的标的资源确实稀缺,马上就要被抢走了。一匹种马,24次PE,赢了唐人。健之家的市盈率只有15倍,但收购资产需要24倍。这是一个颠倒的交易。“用高市盈率收购低市盈率是行业公式,这样可以增加公司市值。健之家反其道而行之,二级市场不买账。”

值得一提的是,因为改制,2021年7月31日,唐山永信资产评估有限公司对唐人医药的净资产进行了评估,评估值为4.76亿元。但本次交易评估基准日为2021年12月31日,评估值已上升至20.76亿元。仅仅过了5个月,估值就增长了16亿。

唐药质量如何?即使溢价3.45倍,健之家也会坚持收购。

健之佳披露唐人医药财报数据显示,2020年和2021年,唐人医药营收分别为14.8亿元和14.7亿元;归母净利润分别为1亿元和8551万元;资产负债率分别为53%和52%。2022年1-5月,唐药营收5.9亿元,净利润2507万元。

此次健之佳收购唐人医药,业绩承诺主要体现在两个方面。首先,关于合并报表净利润,2022年和2023年待扣净利润分别为8576.3万元和8629.78万元。其次,从门店数量和营收来看,2022年底的门店数量比2010年底增长不低于5%

此外,健之佳收购唐药主要以自有资金和银行贷款。截至一季度,健之家货币基金为6亿元,短期借款超过3亿元,环比猛增1028%。一年内到期的非流动负债4.3亿元,长期借款3.24亿元,长短期债务合计10.92亿元,短期债务7.68亿元。

钱甚至不能

覆盖短期债务,而收购唐人医药需要20亿元。有业内人士认为,健之佳高杠杆扩张的做法,会面临较大的资金压力。

就相关问题,《投资者网》向健之佳提问,公司只称:“若项目有重要的进一步进展,公司将按披露要求,及时向投资者披露相关信息。”

扩张阵痛业绩不及预期

“2022年,公司初步计划新增门店不低于2021年的900家,尤其加大收购门店的占比,通过收购迅速进入空白地区、薄弱地区及政策受限地区,缩短培育期。”健之佳在投资者关系活动上表示。

健之佳自2020年12月上市之后,便加快扩张步伐。据不完全统计,过去一年多,健之佳共进行11次股权收购,以及2总资产收购案,涉及金额超4亿元。截至2021年底,健之佳旗下医药零售、便利零售门店总计达3044家,其中医药零售门店为2747家。

正由于加速扩张,使得健之佳近年来单店营收呈下滑趋势。根据公司历年年报数据显示,2019年至2021年,单店营收分别为207万元、205万元和163万元,2021年降幅尤为明显。

银河证券研报表示,受到门店扩张费用拖累,使得健之佳业绩不及预期。

2022年一季度,公司营收14.5亿元,同比增长24.28%;归母净利0.29亿元,同比下降54.64%;扣非归母净利0.35亿元,同比下降41.81%。究其原因,主要是公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加。

银河证券研报数据显示,截至2022年3月,健之佳新店、次新店占比达34.52%,新开门店在2-3年培育期满实现盈亏平衡前,前期投入各项费用较高且刚性。同期,销售费用同比增长37.36%、财务费用增长88.58%。而在疫情时有反复背景下,人工及租赁成本的投入增幅均超过营业收入24.28%的增幅,对净利润产生负面影响。

根据商务部发布的《关于"十四五"时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出,到2025年,药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上,药品零售连锁率接近70%等的总体目标。

另据前瞻产业研究院推算,按照2025年"零售连锁化率接近70%"的发展目标,以60.65万家药店作为基数,单体药店的门店数量将在未来三年缩减至18万家左右,对比现在约25万家的数量,或锐减约7万家。这对加速扩张的健之佳来说,究竟意味着什么,目前尚难有定论。(思维财经出品)■


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