「深蹲」之后，软件产业的「击球区」出现了吗？
时间：2022-07-15 来源： 作者： 点击次数：
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文 / 一灯
出品 / 节点财经
今年初，数字经济再度得到国家政策层面的力挺。《“十四五”数字经济发展规划的通知》明确指出：到2025年，我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字技术与实体经济融合取得显著成效……
其中，软件产业作为数字经济的直接驱动力量，成为重点关注对象，相关企业迎来发展新契机。
公开资料显示，2021年我国软件业务收入达94994亿元，较2020年增加了13408亿元，同比增长16.43%，增速为2015年以来最快。
然而，赛道的高景气度和基本面的强支撑力似乎并没有传导到资本市场。近两年来，软件板块持续承压，域内公司股价表现低迷。
从价值投资的角度来说，价格总是围绕价值来回波动，并反映价值，即股价走势与行业、企业的成长是正相关的。
基于此，就上述背离现象，也引发了市场的一系列猜想：软件产业是否已进入“击球区”？
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他山之石
洞悉软件产业的成长曲线
2022年以来，无论是全球软件巨头，比如Salesforce、Oracle、微软等，还是中国软件厂商，都无一例外地遭遇到估值下挫，市值蒸发。这其中固然有宏观环境的影响，比如疫情反复、外围激进“收水”、地缘战争等。
不过，对尚处在成长期的中国软件产业来说，更深层次的原因，还是市场缺乏对其发展曲线的深刻理解。
以SaaS鼻祖Salesforce为例，尽管2022年股价也有明显回调，但拉长来看，Salesforce市值从2004年上市之初的10亿美元到2021年最高超3000亿美元，而后降至如今的1700多亿美元，十八年时间画出的仍然是一条45°向上的曲线，且一直享受着远高于科技行业平均水平的估值，截至7月13日，滚动市盈率高达近162.19倍。
Salesforce缘何能十年十倍？
背后，恰恰是美股资本市场对软件产业，以及头部软件企业持续加大研发投入，建立起深厚的“护城河”，并实现业绩微笑曲线增长的商业模式的深刻理解和长期坚守。
诚然，Salesforce在发展途中也有过盈亏失衡的时候，比如2012年-2016年的转型期，连续五年录得亏损。究其原因，根植于技术原点，软件虽“软”，却是一个重资金、高投入的业务，所以只有一边低头赶路，一边抬头追光，才能抓住超前的趋势性机会。
换句话说，就财务角度，软件产业是一个螺旋上升的“慢生意”，会伴随着N个投资新周期，这可能会让企业短期利润失速，甚至“失血”，但这并不会干扰到长期维度上价值的放大。
而对于那些站在队伍前列的企业来说，通常能在行业从青涩走向成熟的过程中，受益于技术优势、资金优势、品牌优势的加持，实现“马太效应”，并规模化盈利。
Salesforce自2012年首次超越甲骨文并位居全球CRM软件市场榜首以来，其市占率并未固化，反而一直攀升，近五年净利润从12.32亿美元增长至263.5亿美元，年复合增速155%。
以“他山之石”Salesforce为镜，我们的软件产业现在正处在加大投入，从割据混战迈向通盘整合的阶段。
不妨以业界龙头用友网络（600588.SH）为例，窥一斑而知全豹。2018年-2021年，该公司共计支出研发费用约85亿元，研发费用率超21%。2022年一季度，其研发费用同比增长40.5%，远超营收增速，研发费用率高达36.62%。
高研发投入下，必然会对带来一些损耗，用友网络的净利润在2020年、2021年以及2022年一季度录得负增长，进而导致资本市场的一些情绪波动。
但在硬币的背面——云业务，作为用友网络的第二增长极，强势生长。
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